14MAY18_XXXXXL56ENDIAN中国

　　过去十几年 ，我一直坚定不移地推广巴菲特价值投资理念 ，希望广大投资者能够通过学习股神巴菲特的价值投资来改变追涨杀跌 、频繁交易的习惯 ，从投资的本质上抓住机会 。通过做好公司的股东 ，与伟大的企业一起成长 ，从而实现财富的增长 ，杨德龙 ：买股票就是买企业 这一点成就了巴菲特的投资神话改变投资亏钱的命运 。

　　巴菲特接受采访时说过 ，我曾经也走过弯路 ，自从我领悟了这一点 ，我开始变得富有 。他讲到了他的投资理念的形成过程 ，非常有启发 ，今天给大家分享一下 。

　　巴菲特说 ，当我11岁的时候 ，我选股票完全错了 。我对于观察股票走势很感兴趣 ，当时认为股票是有涨有跌的东西 ，我将它们绘制成图表 。我阅读技术分析方面的书 ，读了爱德华兹和米奇 ，我想那是当时的经典 ，成百上千页 ，我一遍遍地读那些文章 。在投资的前8年 ，我认为最重要的事情是预测一只股票的走势 ，并预测股票市场 。我19 、20岁的时候读了格雷厄姆的书 ，我才意识到我完全用错了方法 。当我读《聪明的投资者》这本书 ，我的思想开始活跃 ，从那以后我再也没有碰过股票 ，我买的只是碰巧公开交易的公司 ，我并不在乎股票第二天或者下周会涨还是跌 ，或者下个月 ，或者明年 ，我完全不知道他会怎么走 ，我也不知道股票市场会怎么样 ，但我懂商业 。所以巴菲特从刚入行只关注股票价格的波动 ，到把股票当作一个企业的所有权 ，买股票就是买企业 ，或者买企业的一部分 ，在投资理念上发生了重大的改变 ，从而成就了巴菲特的投资奇迹 。

　　巴菲特初期买股票 ，严格遵从格雷厄姆安全边际的做法 ，以超便宜的价格去买公司 。但他遇到芒格之后 ，芒格建议巴菲特要改变理念 ，不能只买普通的公司 ，而要买伟大的公司 ，这样才能成就长期的业绩 ，因为只有与伟大的企业一起成长 ，才能获得复利增长 。所以芒格当时说了非常出名的一句话 ，我宁愿以一个普通的价格买一个伟大的公司 ，也不以一个伟大的价格买一个普通的公司 。所以巴菲特后来回忆说 ，自从遇到了芒格 ，我才迅速从猿进化成了人 。

　　去年11月份芒格已经离我们而去 ，在今年5月4号召开的巴菲特股东大会上 ，巴菲特非常伤感 ，他说如果没有芒格 ，伯克希尔·哈撒韦不可能取得现在的成就 。大会开始之前播放了记录芒格生平以及与巴菲特交往往事的短片 ，让与会的4万人都为之动容 。巴菲特和芒格的确是最佳拍档 ，芒格对巴菲特价值投资体现的形成起到了关键作用 ，芒格被称为智慧老人 。

　　巴菲特讲到 ，在投资上你不需要成为天才 ，这是它的好处 。他说 ，如果你要玩一个游戏 ，你可能需要很高的智商 ，但是在投资上你并不需要 ，特别是在投资上170分的智商不一定比120分智商的人做得好 ，甚至结果可能会更糟 。投资不需要多么睿智的大脑 ，需要的是正确的方向 。如果你的智商有140分 ，那么你可以卖掉20 ，因为用不了那么多 。90%买股票的人对股票的看法都是不正确的 ，他们想的是他们买的股票下周可以涨 ，就像他们希望的那样；如果股票下跌 ，他们会感到很糟 ，这是非常愚蠢的想法 。但是我一直觉得还好 ，因为我会考虑10年 、20年后公司的价值 ，我反而希望股票在我买的时候是下跌的 ，这样我就能以便宜的价格买得更多 。

　　巴菲特说我买股票就是买这个企业 ，因为我不想拥有其他东西 。我想拥有自己的房子 ，还有家人想要的东西 ，但是拥有多套房子对我来说毫无意义 ，因为我在一个房子里已经过得很开心 ，两个房子未必给我更多的快乐 。让我快乐的是我正在做的事情 ，有两点让我非常喜欢这件事 ，一是我知道随着时间的推移我会赢 ，这并不意味着我会打败所有人 ，而是认识到我买的不是股票 ，而是一个具有压倒性优势的美国企业 。二是我喜欢被人信任 ，我宁愿和搭档一起做我该做的事 ，总比我自己坐在房间里闭门造车要好 ，尽管那样我可能会赚更多的钱 。

　　我们可以看到美国银行披露的大家的存款 ，并不是所有人现在都很富有 ，但是相对于任何其他时期 ，现在的人们有更多的钱 ，他们买房获得抵押贷款的利率也低于以往的任何时刻 。现在无论收入最低的2%的人 ，还是最富有的1%的人 ，都比约翰·洛克菲勒过得好 。约翰·洛克菲勒在我6岁的时候就已经去世了 ，他曾经是世界上最富有的人 ，但是相比那个时代 ，今天我们可以得到更好的药物 ，更好的教育 ，更好的娱乐和更好的交通 ，这在我的一生中是令人震惊的 。如果他想看球赛 ，他得去那里 ，但是我们可以坐在大屏幕前看回放 ，也许并不是每个人都有像我这样的大屏幕 ，可以看iPhone 、电脑等等 。所以现在社会发生了很大的变化 ，有很多的进步 。

　　经济发展的过程中可能会遇到一些波折 ，但是经济发展的长期趋势是向上的 ，这让我们投资股票市场有长期赚钱的基础 。虽然美国经历过内战 ，经历过大萧条 ，但是商业会一直向前发展 ，更重要的是人们都在往前走 。可能对于大多数普通人来说 ，在美股最好的投资就是标普500指数 ，事实就是如此 ，因为美股是一个机构投资者为主的市场 ，所以没有多少投资者可以跑赢标普500指数 。当然 ，伯克希尔·哈撒韦创造了奇迹 ，它在过去近60年的投资中实现了年化收益19.8% ，而标普500的年化收益是10.3% 。虽然每一年伯克希尔·哈撒韦只跑赢了标普500指数10%左右 ，但是由于复利的威力 ，最终伯克希尔·哈撒韦取得了4.38万倍的回报 ，跑赢标普500指数300倍 。只有用巴菲特的价值投资理念 ，与伟大的企业一起成长 ，才可能获得长期的超额收益 。巴菲特说要有无限等待的耐心 ，要有近乎懒惰的沉稳 ，充分利用市场的愚蠢 ，才能获得超额收益 。

　　一个人最好的投资就是自己 ，兴趣永远是第一位的 ，财富随兴趣 ，而不是兴趣追随财富 。我们不需要抓住每一次的机会 ，只需要抓住在认知范围内能抓住的概率大的机会就可以了 。一生能够积累多少财富 ，不取决于你能够赚多少钱 ，而取决于你如何投资理财 。每个人都有自己的能力圈 ，重要的不是能力圈有多大 ，而是要在能力圈范围内进行投资 ，投资者在投资中应该谨记 ，兴奋和付费都是他们的敌人 。

　　巴菲特的搭档芒格是一个智慧的老人 。芒格曾经说过 ，正是别人的愚蠢成就了我们的成就 。也就是说 ，在投资的过程中 ，很多人都会犯错 。他说 ，我们从来不去试图成为非常聪明的人 ，而是持续地试图别变成蠢货 。芒格说 ，耐心 ，克制人类天生爱行动的偏好 ，避免多余的交易和摩擦成本 ，永远别为了行动而行动 。也就是说 ，我们在投资中一定要有独立思考的能力 ，不要听风就是雨 ，频繁交易 。芒格说 ，随大流只会让你靠近平均值 。我们总是在学习 、修正 ，甚至颠覆各种主意 。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质 。芒格也曾经说过 ，一个不能从别人的经验中学习的人 ，一辈子注定一直摔跟头 。但是很多道理是我自己吃过亏才明白的 ，始终留在游戏里 ，盯住了 ，在稀有的机会出现时别让它溜走 ，要知道每个普通人能分到的机会并不多 。

　　巴菲特和芒格他们取得了这么大的投资成就 ，和他们一直坚持价值投资理念是分不开的 。当然在A股市场做投资还需要结合A股市场的实际 ，比如说当市场出现比较大泡沫的时候 ，要及时地减仓 ，像2015年5月21号 ，前海开源基金在市场出现明显泡沫的时候 ，发布公告大幅减仓提示风险 ，规避了随后三轮大跌 。而当市场出现非理性下跌 、出现严重低估的时候 ，要及时逢低布局 ，克服人性的恐惧 。在过去一年多的时间 ，前海开源基金以5.8亿的自有资金自购旗下基金 ，用真金白银表明我们对于中国优质资产的看好态度 。

　　当前A股和港股已经过了最坏的时候 ，随着政策利好的推动以及经济复苏的态势越来越明显 ，A股和港股有望迎来结构性优势的行情 ，外资流入的速度也在加快 。近期包括高盛在内的国际投行纷纷发表了对于A股市场和港股市场的积极看法 ，外资流入的迹象非常明显 ，特别是近期在港股的流入推动恒生指数从底部反弹超过20% ，进入到技术性牛市 ，恒生科技指数则大幅反弹超过30% ，市场的赚钱效应明显提升 。

　　央行上周五出台了四项针对房地产的利好政策 ，有力提振了市场的信心 ，提升了一二线城市的成交量 。下一步 ，其他还没有取消限购的城市 ，也有望逐步取消限购来释放更多的刚性需求 。作为国民经济的支柱产业 ，房地产市场能够企稳回暖 ，经济复苏的力度就有望进一步增强 。作为经济的晴雨表 ，资本市场的表现也将会不断走强 。所以大家一定要在当前市场还处于历史大底附近的位置时保持信心和耐心 ，耐心等待这轮行情逐步走向深化 ，等待优质公司实现估值修复 。在历史大底的位置逢低布局优质股票或者优质基金是最好的投资策略 。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家 、基金经理）

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